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发表时间:2015-04-14 01:17 编辑:金程网校 告诉小伙伴:
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张菲澳,第一财经.《对冲基金》专栏作家;财金学习特约专栏作家。国内最年轻的CFA持证人之一。

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作者简介:张菲澳,第一财经.《对冲基金》专栏作家;财金学习特约专栏作家。国内最年轻的CFA持证人之一。长期追踪国际金融市场,拥有多年外汇和股票投资经验,目前供职于浦发银行。

敏锐的投资者无法忽视这样的事实,港股和B股吸引力正在超越A股,各路南下资金连续两天打爆105亿额度上限。香港恒生指数6个交易日内升幅超过11%,强势突破25000一线的长期压力,打开了通往32000点的道路,这也是自1969年该指数公布以来的绝对高位。不禁使部分大陆愤青怒吼:“有本事就限制我们买港股啊!”(周一晚间恒指收于28016.34点)核心观点
“一价定律”:不只是传说没有涨停的市场,画面太美“A股映射” 成为交易主流完美战场:全球企业任你选
“一价定律”不只是传说
根据无套利定价原则,同一标的在不同市场,应该以相同购买力的货币价值衡量。如果恒等式被打破,则出现套利机会,投资者会以无数次低买高卖的交易,填补套利缺口。然而, A股投资者长期以来对AH股的高溢价似乎并不忌惮,使得AH股溢价成为常态。 除了史玉柱这类能够一手减持A股,一手增持港股的资本大鳄,在缺乏做空工具的情况下,个人投资者无法有效捕捉跨市场的套利机会。

出现AH溢价的原因,除了两地投资者风险偏好、利率环境等因素不同外,最主要的一点是缺乏直接的估值对接机制。以浙江世宝(002703,SZ)或(01057,HK)为例,2014年4月10日沪港通消息公布之日,在上交所交易的A股开盘价为19.42RMB,香港市场的开盘价为3.082HKD,溢价率高达504%。当天受港股通开闸消息提振,港股收盘价为5.057HKD,A股报收20.53RMB,溢价水平收窄于325%。截至2015年4月13日收盘,浙江世宝的溢价率已回落至158%。

量化投资界普遍认为,受制于资本管制,AH股间的溢价水平将继续存在。表现为蓝筹A股相对于H股折价,小盘A股相对于H股溢价。然而,随着A股大举突破4100点,这样的现象正在逆转。围绕AH溢价套利不存在现成标的,可以通过H股期值和A50合成相应的敞口。对于中小投资者而言,上述的AH溢价套利更容易操作。毕竟,一价定律是跨市场交易中最应坚持的,也是最朴素的原则。

完美战场:全球企业任你选
南下转战港股还有一个任性的理由:美股太累,A股太贵,B股太烦,港股好像正合适。

鉴于笔者的血泪史,有三点必须时刻牢记。1)尽量配置蓝筹股,避免创业板和仙股;2)选择绝对价格低,PB低的企业胜算大;
3)T+0,打得赢就打,打不赢随时撤离。

09年笔者通过申万香港在上海办事处见证开户,第一笔交易误买中国包装集团(0572,HK),价格0.2HKD,“这能亏到哪去?”谁知,遇上比金融风暴更悲剧的衍生品对赌事件,公司停牌4年被抹去95%的投资本金。要知道当时入池的可选标的还有汇丰控股(0005,HK)、渣打集团(02888,HK)、玖龙纸业(02689,HK)等。最终鬼使神差的选择一个完全不了解的公司,皆因A股思维“盘子小,价格低,股息高,有题材”。尽管4年后公司几经易主,送股,奇迹复活。这次投资的教训提醒我们必须像机构投资者一样思考,才能在国际市场存活。

首先,成熟市场的小市值股票的确容易获得超额收益。主流资金更偏好配置大盘蓝筹,受过正统教育的基金经理一定不会关注(0572,HK)这样的小票,因此常被错误定价。这点和内地市场结论一致,逻辑却不尽相同。第二,企业的财务尽职调查须额外重视。该笔交易失败的导火索来自公司与德意志银行的衍生品对赌,把家底亏得底朝天。港股投资者别指望看看F10,算算股息率就可以读懂企业。公司的或有诉讼、对外担保这些潜在的雷区值得特别关注。第三,遇金融危机要敢于出手,下重注。我们平时抱怨A股上市公司数量多、质量差。现在机会来了,腾讯、汇丰、和黄这样世界级企业就在面前。小到迪拜世界债务危机带来的金融动荡,大到08年次贷危机引发的全球金融风暴,都会给予投资者大幅折价买入好公司的机会。所谓的价值投资者们是否敢于践行自己信奉的投资哲学,这里将是你的战场!

笔者作为持牌人士并不持有上述证券。据此交易风险自担。

 

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