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TOP VIEW | 投资哲学:一半是学者,一半是骑士

发表时间:2015-03-31 10:24 编辑:金程网校 告诉小伙伴:
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主要描述的是TOP VIEW | 投资哲学:一半是学者,一半是骑士。文中很多名人经典评论,让人受益颇深。雄心勃勃的经济学人都该有这样的想法:下一盘很大的棋,建一个强大的回归模型。

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雄心勃勃的经济学人都该有这样的想法:下一盘很大的棋,建一个强大的回归模型。

周六,在中欧第六届私人财富投资论坛上,中国曾经最大的空头高善文博士,和当今最火的多头黄燕铭 所长相遇。高博士没有过多寒暄,直接从工业增长值的图表破题,展望未来经济的客观走势。如果在场需要做演讲实录的话,直接用语音识别软件把演讲内容转换成文字即可,无需过多整理。高博士的演说和研报上的文字一样,是非常公正的格律诗。每个句首动词的提炼应该是长期阅读英文原著的结果,副词性短语的连接代替了口语化的过渡。长期阅读它他报告的读者应该知道,他在何种情况下会使用“我们可能正在经历”这样的词眼。大师总有“来自平民,超越贵族”的能力。

高善文:蓝筹的起飞是风的追求,还是系统性风险的不挽留?

过去4年,困惑A股投资者最大的问题可能是二八分化,金融地产为代表的蓝筹除了出现过3次显著的脉冲行情,表现皆远远落后中小板和创业板的平均收益。投资者将问题归咎为两类标的流通市值大小的比较,这似乎站得住脚,数量上稀缺的筹码更容易获得追捧。但这无法解释去年11月央行降息后大票飙升,小票暴跌的现象。
 
市场系统性地抛弃蓝筹的解释不下三种,回头看最能站得住脚的应该是市场资金但是在不断pri ce in一个越来越大的房地产泡沫,担心银行体系的全面崩塌,而忽视银行业短期EPS超过30%的增长。否则就无法解释09-12年间银行整体30%左右的业绩增速只获得4-5倍的PE,而现在全行业盈利增速下降一半后却能获得7-8倍的估值。更具体地说,4万亿经济刺激方案出台后,地方政府毫无节制的债务扩张拖累了银行的资产负债表。地方融资平台的扩张建立在土地价格的基础上,3次蓝筹行情均出现在房产销售量出现萎缩的时点,这可以理解为系统性风险正在逐渐释放,间接的给银行做压力测试。

随着43号文出台,地方债务增长受到抑制,随着PPP系统性缓解政府债务的预期升温,随着财政部提出1万亿或更多的债务置换计划,与地方债务相连的系统性金融风险可能正在逆转。蓝筹的暴动,很大程度上解释了市场上最聪明的资金对系统性风险担忧的解除。

笔者认为,资金对蓝筹风险偏好提升的预期是连贯的,受益于周末博鳌论坛上习主席的主题演讲,以及国务院三部委联合发布的《推动共建丝绸之路的经济带和21世纪海上丝绸之路的远景与行动》文件,金融、地产和基建等行业会持续获得追捧。国家战略背书的主题投资机会不只存在一次性的估值修复行情,一旦业绩获得证明估值水平持续抬升,到下半年看,现在的价格都很便宜。

黄燕铭 :心物兼修,边际思维。

黄总戏称自己是被领导逼着当领导的,接着开始组建国泰君安的研究团队。宏观研究是看树上的花,看的人心动,任泽平是个容易心动的人,于是请任博士担任首席宏观分析师。策略研究是透过开在心里的花,捕捉股票表现,乔永远是个冷静的人,于是请乔博士担任首席策略分析师。心物兼修,这是黄总的投资哲学。

桌上摆着一盘西兰花也好,一盘牛肉也好,本质上都是炭氢氧化合物,因此小孩子不能挑食。投价值股也好,投成长股也好,本质上都是挖掘潜力股,因此投资者不必执着。价值的风来了,投价值;成长的风来了,投成长。要彻底的解放思想。

投资不是总量思维,是边际思维,关注surprise。去年11月降息为什么会涨,今年2月降息又降准反而没有过多的乐观表现?因为市场早就预期了一季度降息,全年可能共3次降息,去年降息可以说是出乎绝大多数人之外的。 预期具有波粒二象性的特征。DDM模型预测出的预期价格是一个点,不是连续曲线。交易软件上的K线又是连续的,它是每个时点上,在某一数量上达到的平衡价格,投资者用无数笔交易在屏幕上擦出的曲线 。

冯 刚:常识之败,盈亏同源。

作为四座金牛奖得主,冯总有独特的投资哲学——尊重常识。

最近媒体上报道和尚出现在证券公司开户,你觉得市场进入疯狂,于是呼吁清仓。其实和尚只是个随机扰动项,不具代表性,不影响整体格局。真正的疯狂你们没见过,冯总 07 年去青海的盐湖钾肥调研 ,沙漠中的一个小饭馆儿里,一桌农民工围讨论的除了股票,只有股票。这个就值得深度挖掘,要知道在一个没有微信的年代,能让一个无人区的农民工个个成为股神,是何等神奇。所以,目前的市场情绪虽然已经不能让我们好好上班了,也完全没有到沸腾的地 步。在行为金融学中,这样的推理被称为代表性偏差( representativeness ),简单地说就是以为自己有阅历,不管新形势,只会套模型。极少数的专业投资者能对症下药找出一个最有解释力的答案说服市场,许多投资者渴望达到“治大国若烹小鲜”,但是这很难。

高盛有句话叫“用一流的方式做事”。牛市是个容易让人浮躁的地方,我们到底是在投资一家企业的股份,还是用心里的某种规律交易一个个代码。越来越多的人似乎失去了独立思考的能力,只凭借消息人的一句话就让你拿出几十万上百万博入一只股票。买个菜都要想想,全部身家到可以一掷千金。 用“长期看好”宽慰自己的时候,到底能不能为这份坚定做一次 10 分钟的路演,如果你的分析逻辑连 10 分钟都陈述不满,是谁给你的勇气?

在牛市的泡沫中游泳容易获得超额收益,但是别忘了,稀里糊涂赚来的钱,也终将失去。

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