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并购基金靠什么赚钱?

发表时间:2014-12-16 11:57 编辑: 告诉小伙伴:
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并购基金这个话题说起来很长,现在市场做PE的,十个里面有九个都在筹建并购基金。在中国,并购基金的概念也不是特别清晰,中国基本上是跟并购相关的基金都叫并购基金,跟境外的真正的并购基金不太一样。中国的并购基金,目前参与的比较多,设立的也比较多,但是真正并购基金目前特别清晰的盈利模式还是有待于时间做检验。

                       
并购基金这个话题说起来很长,现在市场做PE的,十个里面有九个都在筹建并购基金。在中国,并购基金的概念也不是特别清晰,中国基本上是跟并购相关的基金都叫并购基金,跟境外的真正的并购基金不太一样。中国的并购基金,目前参与的比较多,设立的也比较多,但是真正并购基金目前特别清晰的盈利模式还是有待于时间做检验。
 
   市场上并购基金的主流,一类是券商成立的,另外一类是上市公司和其他机构成立的。其实并购基金对于并购里面的作用是非常有益处的,因为有一些并购是没有办法实现的,比如说钱会构成交易的前提;还有是有一些并购中间有融资的需求,是为后续整合做准备的,钱在里面会衍生出很好的投资机会,不但形成交易,还会形成后续的整合里面产生巨大增量的。
 
   并购基金作为投资,应该符合通常的现金投资的要素。一个投资通过什么赚钱?有几点:第一点,可以买到相对便宜的东西,这叫价值发现;第二点,成长值分享,我买的公司未来前景很好,现在是小公司,未来成为阿里巴巴;第三点,结合交易的夹层融资,会形成局部的风险和收益不相匹配,低风险高收益的机会,这种机会不完全市场化,本质上也是一种套利。最后,证券化带来的流动性溢价,就是非上市到上市。这几个构成能够兼顾,其实是一个投资最有效的获利模式。
 
   在中国我觉得是这样的,所有投资的获利点都对准了证券化的套利。包括价值发现、成长性分享,要么看不到,要么看到了没有能力捕捉。全民PE下的盈利模式也是在做政策性套利,不是企业价值发现和成长性判断,而是IPO可行性判断,只要能上市都可以投资,反正一级市场和二级市场总有差价,这是原来服务于IPO的PE的主流运作模式。
 
   沿袭这样的投资逻辑,很多并购基金在设立时,通常把退出渠道先给设定好了,基金的潜意识里面认为只要退出就一定能赚钱。认为这是有效的封闭的资金的投出、退出、价值得以实现的途径。个人观点,这本质是在中国制度性套利下形成的错误观点,并购基金的核心模式在于能否找到好的标的并且合适的价格投资,即核心盈利模式应该是价值发现。证券化只是投资收益的实现方式而已,尽管会有流动性溢价存在,但一定是阶段性的,一定是锦上添花,不能单纯靠证券化的溢价作为主流商业模式。
 
   实践中,上市公司和并购基金合作成立产业基金,多数都在说产业链整合和市值管理的概念。先不说这些基金有没有产业整合的能力,真正买到标的之后卖给上市公司时,交易博弈的公平性和定制退出通道的矛盾就体现出来了。交易价格如何确定?上市公司说,我要让利给二级市场,相对比较便宜才对,要不然做这个事图什么呀。但并购基金其他LP就心里不平衡了,为什么非要折价卖给你啊,我还想卖给张三、李四等其他上市公司,出价又高换股成长性又好。上市公司就说好吧,我接受市场公平价格交易。等到股东大会的时候,小股东就说市场上有那么多好的公司,设立了并购基金还按照市价交易,你们都是群逗逼么。所以,并购的核心是市场基因,是平等交易,与产业基金的方式后续去定制交易是有冲突的,本质都是IPO的PE惯性退出的逻辑。
 
   为什么很多企业当时这么做?第一,看似有效的模式,对于上市公司股价和市场形象有好处,虽然并购没有获得成长,但是已经准备并购期间大干一场。自己没找着媳妇,养一个童养媳,“你看,这个小姑娘多漂亮,长大了就是我媳妇。”对于并购基金而言募集、投资、管理和退出四个步骤,其实投资是最为核心的环节。但是中国基金基本没有能力做投资的价值判断和管理,所以所有的重点都在于募,只要把钱骗得来就可以。所以目前所有服务于定制通道的基金,未来的商业模式一定有问题,钱募到了以后找不到项目。所以说,并购基金真正核心的价值所在是在于找到有价值、有成长性的标的,其本质跟很多成长性基金的内在逻辑相同,不要以为并购很火,沾上并购且能实现证券化就一定赚钱。

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